Эффект финансового рычага и рациональная политика заимствования средств
Одним из основных инструментов, применяемых финансовыми менеджерами, является так называемый эффект финансового рычага.
Эффект финансового рычага (ЭФР) - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.
Действие ЭФР легко проследить на следующем примере. Возьмем два предприятия (А и Б) и произведем для них расчет рентабельности собственных средств (РСС):
Таблица 1
Рентабельность собственных средств
|
Показатель |
Предприятие | ||
|
А |
Б | ||
|
Актив, млн. руб. |
1000 |
1000 | |
|
Доля собственных средств в пассиве, млн. руб. |
1000 |
500 | |
|
Уровень экономической рентабельности, % |
ЭР |
20 |
20 |
|
Нетто-результат эксплуатации инвестиций, млн. руб. |
НРЭИ |
200 |
200 |
|
Финансовые издержки по заемным средствам, млн. руб. |
— |
75 | |
|
Прибыль подлежащая налогообложению, млн. руб. |
200 |
125 | |
|
Налог на прибыль, млн. руб. (ставка = 1/3)[2] |
67 |
42 | |
|
Чистая прибыль, млн. руб. |
ЧП |
133 |
83 |
|
Чистая рентабельность собственных средств, % |
РСС |
13.3 |
16.6 |
Видим, что у предприятия Б чистая рентабельность собственных средств на 3.3% выше, чем у предприятия А, только лишь за счет иной финансовой структуры пассива. Эта разница и есть эффект финансового рычага.
Выводы:
1. Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность примерно двумя третями экономической рентабельности:
РСС = 2/3×ЭР.
2. Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает РСС, в зависимости от соотношения собственных средств (СС) и заемных средств (ЗС) в пассиве и от величины средней расчетной ставки процента (СРСП)[3]:
РСС = 2/3×ЭР + ЭФР, ЭФР = f(СС/ЗС, СРСП).
Нетрудно заметить, что ЭФР возникает из расхождения между ЭР и "ценой" заемных средств - СРСП. Это и есть первая составляющая ЭФР, называемая дифференциалом. С учетом налогообложения:
Дифференциал = 2/3 (ЭР — СРСП).
Вторая составляющая ЭФР - плечо рычага - характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС):
Плечо финансового рычага = ЗС/СС.
Соединив обе составляющие ЭФР, получим:
Уровень ЭФР = 2/3×(ЭР – СРСП)×ЗС/СС;
в более общем виде:
Уровень ЭФР = (1 – ставка налогообложения прибыли)×(ЭР – СРСП)×ЗС/СС.